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巴菲特2010致股东公开信(4)--夏老师
发布时间:2020-01-23   来源:未知   
2009年全球经济衰退使我们旗下几乎所有的制造、服务及零售企业都受到了严重影响,但分销企业麦克莱恩(McLane)却是个例外。麦克莱恩主要的业务是向零售商店提供日用品、食品及其它非食品类货物,迄今为止其最大客户是著名零售企业沃尔玛。  格雷迪-罗齐尔(Grady Rosier)领导下的麦克莱恩2009年创下了税前3.44亿美元的收益纪录。麦克莱恩拥有一系列实物资产,包括3242辆拖车、2309辆牵引机及总面积达1520万平方英尺的55个分销中心。当然,麦克莱恩最重要的资产是格雷迪-罗齐尔。  我们的一些公司尽管销售下滑,但盈利增长,这主要归功于其领导才能,以下是成就这一事实的首席执行官名单:  公司 首席执行官   Benjamin Moore (化妆品) Denis Abrams  Borsheims (珠宝零售) Susan Jacques  H. H. Brown (制造业和鞋业零售) Jim Issler  CTB (农业设备) Vic Mancinelli  Dairy Queen John Gainor  Nebraska Furniture Mart (家具零售) Ron and Irv Blumkin  Pampered Chef (厨房用具直销) Marla Gottschalk  See’s (制造业和糖果零售) Brad Kinstler  Star Furniture (家具零售) Bill Kimbrell  上述个别企业所属行业深受危机影响,但Marmon和Iscar却能够脱颖而出。尽管销售减少27%,弗兰克-普塔克(Frank Ptak)领导的Marmon公司创造了税前利润增长13.5%的历史新高,弗兰克的成本管理弥补了收益下滑。无论战争、衰退还是竞争都无法阻止位于以色列的Iscar公司前进的步伐。世界其他两家小型切割工具的主要供应商年内大半时间亏本运营。尽管Iscar业绩也明显下滑,但是依然盈利。一旦制造业复苏,Iscar将再创新高。由Eitan Wertheimer, Jacob Harpaz 和Danny Goldman组成的领导团队对此翘首以待。  此外,我们拥有的与住宅及商业建筑有关的业务在2009年都遭到了严重冲击。Shaw, Johns Manville, Acme Brick和MiTek的税前收入是2.27亿美元,较2006年建筑业高潮期的12.95亿美元减少82.5%。上述企业仍将奋力挣扎,但其竞争力依然完好无损。  伯克希尔去年最主要的问题是航空业务公司NetJets。多年来,NetJets曾将自身发展成为该行业最突出的企业,它拥有的飞机总价值超过其三大竞争对手的飞机价值总和。  总体上说,NetJets在该行业中的支配地位仍是毋庸置疑的,但其管理运营上存在问题。在我们拥有NetJets的11年中,共税前亏损总计达到了1.57亿美元。同时,截至去年4月,公司债务由最初的1.02亿美元飞涨至19亿美元。如果不是有伯克希尔对其债务提供担保,恐怕NetJets已经倒闭了。显然对于NetJets走到今天这个地步我难辞其咎,但幸运的是我们已经获得救援。  中美能源(MidAmerican Energy)公司杰出的建立者及管理者大卫-索科尔(Dave Sokol)于去年8月成为NetJets的新任CEO。他改革了旧有的领导方式,使目前公司债务下降至14亿美元,并且继2009年惊人地亏损了7.11亿美元后,使公司实现了稳定的赢利运营。  更为重要的是,大卫采取的措施丝毫没有损害NetJets前任首席执行官Rich Santulli对于安全和服务的严格要求。大卫和我对于上述标准非常赞赏,我们及家人的出行几乎都乘坐NetJets的航班,而且公司的许多主管和经理也是如此。我们从不指定特殊航班和服务。我们与其他乘客一视同仁,支付同样的价格,享受同样的服务。简言之,我们自给自足,在航空业奋力前行。金融及金融产品  住宅建筑公司Clayton是我们在这一领域的主要企业。当然,Clayton并非一直占据着首要位置。10年前,该领域三大制造企业Fleetwood、Champion and Oakwood拥有着行业44%的产量,但所有这些公司现在都已经破产。同时,整个行业的产量也从1999年的38.2万套下降至2009年的6万套。  当前,整个行业的杂乱局面主要源于两个原因。首先,行业发展前景取决于美国经济能否实现复苏,它决定了美国所需的住房数量。2009年,55.4万套的市场新建房屋创下了近50年来的最低记录。但这似乎是一个好消息。为什么这么说呢?曾经,住房市场年供应量约为200万套,但另一方面,市场需求量每年仅为120万套,所以人们认为新建住房下降是一个好现象。供求不平衡的状态持续几年后,国家必然要想办法改变这一情况。  这一情况的改变通常有三种途径。第一,与“汽车换现金”计划相似,毁掉大量的房屋;第二,通过鼓励青年人同居加速人们对住房的需求,但这一办法只有在当事人自愿的情况下才能得以推行;第三,减少新建房屋数量,使其增长率低于家庭组建率;  我们的国家理智地选择了第三种途径。在未来一段时间里,住房价格将会远远低于泡沫时期水平,当然,这在给售房者或信贷方造成损失的同时,能够使购房者从中受益。事实上,几年前那些无法承担购房压力的家庭现在发现拥有一套住房成为了他们力所能及的事,因为房地产市场泡沫已经破裂。  第二个原因是企业建造的房屋因其住屋抵押贷款汇率与政府机构所提供的汇率之间存在着惩罚性的差异而在行业竞争中处于劣势。下面我将解释一下为什么汇率的不同会给大量低收入美国民众及Clayton公司双方均造成影响。  住房抵押贷款市场受政府通过房地美及房利美表现出来的条例控制,其信贷标准占有绝对的优势,因为他们担保的抵押贷款能够实现证券化,并且实际上均将其转变成联邦政府义务。拥有资格享有这种担保的房屋购买者,可以获得利率仅为5.25%的30年期贷款。此外,作为维持超低利率水平的举措之一,目前这种贷款已大量被美联储购买。  相比而言,几乎很少企业建造房屋的购房者有资格获得受此担保的抵押贷款,他们所要负担的利率水平达到了9%。对于那些采取现金支付方式的购房者,Clayton的住房拥有着极高的购买价值,然而,如果购房者需要申请住房抵押贷款,事实上大部分购房者都属于后者,那么利率上的差距足以抵消企业建造住房在价格上的吸引力。  去年,我曾解释了为什么我们的贷款者收入不高但却表现出了更好的信用,因为他们的态度决定了一切。他们购买房屋是为了居住其中而并非打算从转售中赚上一笔。通常,我们的贷款者在选择贷款时,更多地是考虑自身实际偿还能力,并期待着某天他们能最终还清贷款。当然,如果他们失业、离婚或者遭遇了严重的健康问题,我们也有可能面临违约问题的发生,但他们并不会因为房屋的价值下降而放弃偿还贷款。即使当前失业压力剧增,但Clayton的违约行为仍很适度并且没有我们制造出重大麻烦。  我们也曾努力使客户能够享有更多的优惠,并且截至目前也取得了一些象征性成功。如果我们的限定条件不被放宽,不向那些符合首付和收入标准的购房者打开更低成本的资金条件,企业建房的发展空间注定将会越来越小。  尽管在这样的情况之下,我仍相信Clayton在未来的时间里能实现盈利运营。我们拥有一位将伯克希尔的利益视为自身利益的最好的CEO人选凯文-克莱顿(Kevin Clayton),我们还拥有物美价廉的一流产品和不断进取的信念,并且,伯克希尔也将会继续以其信誉为Clayton的抵押贷款提供支持。当然,我们同时不得不承认,即使这样我们也无法将信贷利率降低到政府机构所能提供的水平,这一障碍将会限制我们的销售,损害到Clayton和大量寻求低成本住房的美国家庭的共同利益。  下面的图表说明了去年的经济危机对我们的家具和拖车租赁业务造成了多么严重的影响。尽管他们的竞争地位仍如以往一样牢固,但我们还没有看到这方面业务有任何反弹迹象:  税前收益(单位:百万美元)   2009 2008  净投资收入 $278 $330  人寿及养老金业务 116 23  租赁业务 14 87  Clayton 187 206  其它收入 186 141  不计投资及金融衍生品盈亏的总收入 $781 $787  (上表金额包括伯克希尔于2009和2008两年分别向Clayton收取的1.16亿美元及9200万美元的担保费用;)
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