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驳《古越龙山的拐点》
发布时间:2020-01-23   来源:未知   

    我不了解酒,也没有看过古越龙山的年报,但晚上一看到《古越龙山的拐点》一文,就觉得该文章严重地违反了常识。此类文章我一般不看的,即使看了也不会反驳,但此文章有些特殊性,就说几句吧。

    刚才我看了古越龙山的年报,整理了一下理由,如下:
 
    1.为何我说这文章严重违反常识? 

   《古越龙山的拐点》一文称,古越龙山的原酒能卖200亿元。

    而据古越龙山2010年报,截止2010年年底,古越龙山存货11亿元,其中库存商品为8亿元。

    即使假设8亿元全是原酒(肯定还有瓶装酒、灌装酒等),卖“200亿元”?

    如此毛利率显然是有违常识的。

 
    2.原酒是什么?24吨原酒酒龄结构是咋样的?

    刚才查了一下古越龙山往日公告。公告中有这样一段是专门描绘原酒的:

    由于黄酒生产企业特殊的生产经营模式,在黄酒生产过程中,新酿原酒无法立刻投放市场,必须经过储藏陈化;储藏陈化的时间至少一年,通常需要三至八年,因此黄酒的销量,受到优质原酒储备量的约束,储备规模较大的原酒是黄酒生产企业保持持续发展的需要。

    而《古越龙山的拐点》一文提到:“2009年成功收购女儿红,使得公司品牌更加丰富女儿红的加入也给公司产能带来大幅提升。2011年,随着新生产线投产,女儿红产能达到4万吨,按照公司规划,2012年女儿红产能将达到6万吨,届时古越龙山总产能将超过18万吨,能很好满足市场需求。”

    上述18万吨产能正是指原酒产能。同时,据公告,古越龙山“产能利用率已超过100%,处于超负荷运转状态”。

    因此,假设2010年古越龙山产出10吨原酒,不为过吧,甚至很保守了。而据上文我们得知,1年之内的原酒无法做成瓶装酒、坛装酒等投放市场的。

    因此,根据《古越龙山的拐点》一文中提到的“古越龙山有24吨原酒”,是否可以推论出,这24吨原酒中很多是2010年生产的?

     
    3.原酒到底能卖多少钱?

   《古越龙山的拐点》一文提到“当前销售的各年份原酒平均毛利率在60%左右”(我不知道其数据来源)。

    因为截止2010年年底,古越龙山库存商品账面价值8亿元。既然是产成品,那么销售出去时,营业成本就是账面价值。
    我们先乐观假设这些库存商品全为原酒,那么这些商品的销售价格为8/(1-60%)=20亿元,显然和200亿相差甚远。(因为营业成本/销售价格=1-毛利率,所以,销售价格=营业成本/(1-毛利率))
    文中还提到“部分高年份原酒毛利率甚至超过80%”,我们再进一步最最最乐观地假设,库存商品全为这些高年份的,那么这些商品的销售价格为8/(1-80%)=40亿元。这显然还是和200亿相差甚远。

   

     4.库存商品重估价值是否等于其销售价格?

   

    显然不等于啊,为啥?不是要交税,还有点小费用吗。

    对于黄酒原酒这样的东西,评估可采用逆减法,即按销售价格(不含增值税)减去销售费用和销售税金及附加,再扣除适当的税后净利润作为评估值。具体公式如下:评估值=产成品数量×不含增值税售价-销售费用、税费-所得税-部分税后利润。

   显然,库存商品的评估值并不等于其销售价格。

   酒类企业销售费用/营业收入一般不低于10%吧,营业税金及附加/营业收入一般不低于4%, 再考虑所得税(假设20%的税率),评估值约等于0.68*销售价格。

  (为简单起见,没有考虑公式中的“部分税后利润”)

   所以,(3)中第一种情况时的评估值约为20*0.68=13.6亿元,比账面多了5.6亿元,增值70%。

   而第二种情况,即最最最乐观情况时的评估值约为40*0.68=27亿元,比账面多了19亿元,增值240%.

  

   5.女儿红2009年被收购时,2吨以上原酒的评估值

   2009年女儿红被古越龙山收购时,库存商品账面价值为6699万元。据当时的公告,库存商品包括“2吨以上的原酒”和一些瓶装、坛装酒。

   而库存商评估价值为1.2亿,增值72.52%。
   这就是说“2吨以上的原酒”在2009年的评估值是小于1.2亿。(如同比例扩大至24吨呢,评估值应不大于22.4亿吧)
   我们不知道女儿红这“2吨以上原酒”的酒龄结构,

   但女儿红原酒的估值水平和(4)中原酒的估值水平是在一个量级上的。

   您认为,是否可以说这进一步验证了(4)的结论?

  

   6.文章重要信息的来源是什么?

  《古越龙山的拐点》一文提到“公司公告显示,2009年原酒销售收入为0.21亿元,2010年为0.82亿元,2011年上半年为1.05亿元,增长迅猛。 11月12日公司公布2011年原酒新品发售计划,供应量提升约50%,供应价格提升约20%。”
   这些公告在哪里?
  《古越龙山的拐点》一文提到“古越龙山原酒平均酒龄为8—9年”

   这个平均酒龄的信息从何而来?

 

   综上所述,古越龙山所谓的原酒重估价值基本是不存在的。如果非要计算,也就是比账面多个十亿元,已很了不得了,而《古越龙山的拐点》一文中可是增值近200亿元啊。

   其实10亿元相比古越龙山22亿的净资产而言已不少了。但必须提醒您的是,目前古越龙山总市值77亿元,约等于3.5倍的净资产账面价值。“投资有风险,入市需谨慎”。

  

   欢迎您评判,并指点。晚安。

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